중국 주식시장 전망, 최선의 공격은 방어

머니 스토리

중국 주식시장 전망, 최선의 공격은 방어

인앤건LOVE 2025. 1. 7. 10:10

하나증권 리서치센터 글로벌투자분석실 중국 신흥국전략 김경환 님이 2025년 1월3일 발행한 중국 주식시장관련 리포트 중에서 요약 내용입니다. 전체 리포트는 하나증권 홈페이지에서 확인하세요.

[최선의 공격은 방어 ] 좁은 개념에서 트럼프 2 기 대응 , 큰 틀에서 장기 전략의 조정

트럼프 집권 2 기가 시작되는 2025 년 중국 정책의 시작은 방어다 . 정책 기조의 변화는 좁은 개념에서 대외 불확실성에 대한 대응 , 큰 틀에서 리오프닝 이후 내수 침체 완충과 장기 전략의 조정을 의미한다 . 중국 수뇌부는 12 월 회의를 통해 더 적극적인 재정 통화정책을 선언함과 동시에 내수와 소비 촉진 및 가격과 마진율 개선을 제시했다 . 2025 년 방어 전략은 단순 버티기를 넘어서는 것이며 정책 방향성과 강도는 문제 해결에 부합 한다 . 난이도 가 높은 편이나 정책 여력과 지속성 측면에서 불확실성 이 낮다 . 중국 수뇌부는 2025 년 주요 경제 업무 1 순위로 ‘소비 촉진 , 투자 효과 제고 , 전방위 내수 확대’를 제시하며 기존 1 순위 생산력’을 대체했다 . 이는 팬 데믹 이후 가장 집착한 기술혁신과 생산력’생산력’, 공급망과 산업시스템 구축에 대한 일부 자신감이며 2025 년부터는 가계 소비 및 기업 투자 관망을 완충하기 위 해 내수 , 부동산 , 가격 , ROA 향상에 주력할 전망 이다 .
재정 대전환은 전인대까지 1 차 정점 , 4 월말 정치국회의 전후 2 차 정점을 형성할 것이다 . 15 년 만에 스탠스를 수정한 통화정책은 더 다양한 방식 ( 이 예상되며 상반기 환율은 적극 방어가 예상된다 . 우리는 2025 년 차별화 포인트로 ①가격 명목 GDP/ 핵심 물가 마진율 ) 상승 집중 , ② 자금순환과 자산시장 부양 , ③ 부동산 실질적인 하단 구축을 제시한다 .
트럼프 집권 2 기 중국은 ①관세 인상 , ②우회수출 차단 , ③신흥 제조업 견제에 직면한다 . 2018 년의 경험상 이는 CDS 프리미엄과 환율 상승 , 증시 성장주와 외국인 수급 불확실성 확대 요인이다 . 다만 , 중국의 경험과 대응을 종합적으로 고려할 때 상반기 경제와 금융시장에 대한 실질적인 파괴력은 상징성을 하회할 것이다 . 길게 보면 2018 년 이후 미국 수출 비중 하락과 지역 다변화 로 인해 관세 충격 을 일부 완 충할 수 있지만 첨단 제조업의 미국 의존도가 높아 상반기 더 강한 부양책과 함께 하반기 협상 병행의 계기가 될 것이다 .

[디테일의 시간 ] 재정은 얼마나 , 어디다 쓸까 ? 소비 부양책의 내용은 ?

3 월 5 일 전인대 업무 보고서를 통해 2025 년 광의 재정적자율이 1 차로 공개된다 . 우리는 2025 년 성장률 목표 5% 유지 , 재정 적자율 4%/GDP 상향 설정 , 특별국채 최대 3 조 , 지방 특수채 한도 최대 1 조위안 증액을 예상한다 . 1 2 월 지방 전인대는 전초전이다 . 2025 년 신규 조달 자금 (4 5 조위안 은 은행 자본확충 , 이구환신 , 민생복지 , 주택재고 매입 등에 활용될 것이다 . 전인대 이전 주요 부처 발표를 통해 ① 특별국채 조기 발행과 사용 여부 , ② 양신 兩新 : 설비 소비재 이구환신 ) 한도 증액과 범위 확대 , ③부동산 공급자 지원책 , ④지방 특수채 활용 범위 확대 등을 주목한다 . 2025 년 소비 부양책 핵심은 중앙정부 지원 확대와 새로운 시도 이며 성장률 +1.5% 촉진 효과를 예상한다 . 우리는 1/4 분기 ①내구재 보조금 연장과 확대 , ② 비내구재 분야 지원 외식 컨텐츠 스포츠 디지털 ), ③특정 계층 극빈 노령 신생아 ) 직접 보조금 , ④소비쿠폰 지원 , ⑤정부 주택재고 매입 예산 등을 주목 한다 .

[춘절 효과 ] 2025 년 춘절 장세 점진적 , 2 월과 4 월 모멘텀 주목

통상적으로 중국 의 춘절 효과는 ‘춘절 양회 전인대 구간 , 확장시 ‘양회 전인대 정치국회의 (4 월말 구간까지 극대화된다 . 2025 년 춘절 장세는 점진적으로 진행될 예정이며 2 월과 4 월 모멘텀이 극대화될 전망이다 . 중국 1/4 분기 펀더멘털 MoM QoQ 과 신용 환경은 계절적으로 우상향 패턴이다 . 2025 년 재정 집행 속도와 초과유동성을 감안할 때 유동성 및 통화량은 상반기 턴어라운드 국면을 유지 , 경기 모멘텀은 2 월과 4 5 월 에 강화될 것이다 . 반면 , 과거 패턴과 달리 전통인프라 건설 보다는 소비 서비스업이 좀 더 우위에 있다 .

[투자 전략 ] 방어 전략 신뢰 , 내수와 가격 반등이 상반기 중국 자산 지지 . 중국 주도 산업 1 등주 수익성 반등 주목

중국 1/4 분기 투자 전략 요약은 다음과 같다 . 첫째 , 중국 2025 년 방어 전략 신뢰 , 내수와 가격 반등이 상반기 중국 자산 지지 . 둘째 , 중국 Core CPI 와 기업 ROE 반등 배팅 , 중국 주도 산업 1 위가 먼저 회복 . 셋째 , 역자산 효과 축소와 소비주 턴어라운드 . 넷쩨 , 중국 국산화 수혜 분야 ( 반도체 로봇 방산 를 주목한다 .
중화권 증시는 1/4 분기 비중확대 의견을 유지하며 예상 밴드 상해종합 3,170pt 3,800pt, 항셍 H 6,700pt 8,600pt 를 제시한다 . 중국증시는 4/4 분기 1 차 레벨업 이후 대외 불확실성과 디플레이션 트라우마 가 부각되며 자금 유입 중단 , 국채시장 과열이 악재로 작용하고 있다 . 춘절 이전 실적 눈높이 조정에 따라 박스권 흐름 이 예상된다 . 다만 , 2025 년 강력한 리플레이션 정책과 내수주 로테이션 기반 상승 전망은 유효하다 . 상반기 초과유동성과 증시 부양 정책이 지수 하단을 지지하고 , 2/4 분기 실물경제 및 ROE( 대형주 ) 반등이 지수 상승 을 꾸준히 견인할 것이다 . 1 월과 3 월 변동성은 중화권 대형지수와 내수 1 등주 매집 기회 관점을 유지한다 .

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